엔비디아 주식, 무슨 일이 있었나?

조정에서 돌파까지

“엔비디아 주식에 도대체 무슨 일이 있었나?”라는 질문에 제대로 답하려면, 최근 몇 주를 두 개의 막으로 나눠 보는 게 편하다. 1막은 5조달러 시가총액 돌파와 사상 최고가 랠리, 그리고 중국·정치·옵션 이슈가 겹치며 11월 초까지 이어진 단계적 조정이다. 2막은 11월 19일 밤 Q3 FY2026 실적 발표 이후의 반전이다. 시장이 ‘소화 국면’을 기대하던 와중에, 엔비디아는 오히려 성장 가속과 2026~2027년 AI 인프라 투자 확대를 확인시켜 버렸고, 주가는 다시 돌파 모드로 들어갔다.

5조달러의 흥분, 그리고 프리-어닝스 긴장

10월 말까지만 해도 엔비디아는 사실상 “무적 티커”처럼 보였다. 시가총액 5조달러를 사상 처음으로 종가 기준 돌파했고, 주가는 208달러 인근에서 주차한 뒤 얼마 지나지 않아 또 다른 사상 최고가를 기록했다. 해외 개인투자자 커뮤니티에서는 “AI king forever”라는 밈이 돌 정도였다. 하지만 고평가·고보유 종목은 작은 서사 변화에도 민감하다. 남중국조보(SCMP)가 “베이징, 국영 데이터센터에서 외국산 AI 칩 사용을 조용히 금지”라는 보도를 내놓으면서 상황이 달라졌다. 해당 규정은 47페이지짜리 문서 속에 묻혀 있었지만, 뉴스 헤드라인만 읽는 알고리즘과 퀀트 자금에게는 그 한 줄이면 충분했다. 뉴욕장에서 장이 열리고 몇 시간 만에 엔비디아는 약 4% 하락했다.

이어 로이터는 미국 상무부가 “현재 시점에서 Blackwell GPU는 대중국 수출 블랙리스트에 남아 있다”고 재확인했다고 전했다. 실제로 데이터센터 매출에서 중국이 차지하는 비중은 약 5%, 전체 매출로 보면 한 자릿수 초반에 그친다. 숫자만 보면 사업 전체를 뒤흔드는 수준은 아니다. 그러나 서사 측면에서 보면 다르다. “정책 리스크가 언제든지 밸류에이션을 흔들 수 있다”는 인식이 다시 강화되면서, 이미 프리미엄 멀티플을 받고 있던 엔비디아의 주가는 할인율이 살짝만 올라가도 민감하게 흔들릴 수 있는 상태가 됐다.

정치 뉴스도 기름을 부었다. 월스트리트저널에 따르면, 트럼프 인수인계팀은 각 부처에 “AI 산업에 대한 구제금융(bailout)은 없다”고 못 박았다. 한편, 엔비디아 자체 뉴스는 오히려 긍정적이었다. 삼성, 도이체텔레콤, 노키아와 함께 Blackwell 기반 5G-AI 워크로드를 돌리겠다는 파트너십 발표가 대표적이다. 하지만 이 호재는 애프터마켓에서 불과 1% 남짓 단기 반등만 만들었고, 다음 장에서 그대로 반납됐다. 시장의 메시지는 분명했다. 개별 기업의 좋은 뉴스보다, 정책과 매크로에 대한 걱정이 훨씬 크게 가격을 지배하고 있었다.

옵션 플로우, 섹터 동반 약세, 11월 미끄러짐

표면적으로는 뉴스 헤드라인이 요동쳤지만, 속도를 결정한 것은 옵션 시장이었다. 풋 옵션 거래량이 급증했고, 특히 만기가 짧은 계약들이 195~188달러 구간에 촘촘히 쌓였다. 이 풋을 팔았던 딜러들은 전형적인 ‘네거티브 감마(negative gamma)’ 상태에 빠졌다. 주가가 떨어질수록 델타 헤지를 위해 현물이나 선물을 더 많이 팔아야 하고, 그 매도가 다시 주가를 더 끌어내리는 악순환이다. 작은 악재 뉴스도 이런 구조 속에서는 과도하게 확대된 가격 움직임으로 나타난다.

동시에 AI 관련 동종 업계 전체가 흔들렸다. CNBC는 AMD, 브로드컴, 마벨 등이 하루 만에 5~7%씩 밀리고 있다고 전했다. 이는 가속기, 네트워킹, 메모리까지 포함한 AI 공급망 전체에서 기관들이 리스크를 줄이고 있다는 신호였다. AI 바스켓을 들고 있던 펀드들은 통째로 비중을 줄였고, 롱 엔비디아/숏 피어 구조의 롱·쇼트 펀드들도 포지션을 줄이기 시작했다. 패시브 자금도 지수 하락을 따라가며 자동 매도를 내놓았다. 그 결과, 한때 212달러 근처를 찍던 엔비디아는 192달러 아래로 내려갔고, 고 180달러대까지 시험하는 상황이 됐다.

11월 중순이 되자, 주가는 10월 고점 대비 약 18% 조정된 상태였고, 11월 고점 기준으로는 약 8%가 빠진 상태에서 실적을 맞게 됐다. 완전한 붕괴와는 거리가 있지만, “이제 AI도 슬슬 꺾이는 것 아니냐”라는 이야기가 설득력을 얻기에는 충분한 조정 폭이었다.

시장 참여자들이 진짜로 걱정했던 것

실적 발표 직전, 시장 컨센서스 서사를 요약하면 이렇다. “그동안 AI 인프라 투자는 엄청났지만, 이제는 숨 고르기 구간이 올 때도 됐다.” 구체적으로는 네 가지 우려가 겹쳤다. ① 수출 규제로 중국 수요가 꺾일 것, ② 고객들이 Blackwell 도입 전까지 주문을 늦출 것, ③ 새 아키텍처가 초기에는 마진을 깎을 것, ④ 무엇보다 AI Capex가 정점에 근접했다는 이야기다. 이 중 어느 하나라도 숫자로 확인되면, 지금 수준의 밸류에이션은 조정을 피하기 어렵다는 인식이 강했다.

다시 말해, 시장은 “끔찍한 부진”을 기대한 것이 아니라, 성장률의 기울기가 꺾이는 신호를 찾고 있었다. 144.86달러라는 실적 발표 당일 종가는, 수요 붕괴가 아니라 기대치 조정의 결과였다. “스토리는 여전히 좋지만, 이제는 좀 현실적인 궤적으로 내려올 시간 아닌가?”라는 시장의 묵시적인 질문이 가격에 반영된 셈이다.

프리-어닝 체크리스트

• 포지셔닝: 리테일, 퀀트, 옵션 전략, 인덱스 모두에서 엔비디아 비중이 높아, 작은 서사 변화에도 가격이 과도하게 반응할 수 있는 구조였다.

  
  

• 밸류에이션: 5조달러 시총은 이미 10년 가까운 AI 투자 사이클을 선반영한 수준으로, 기대치가 조금만 낮아져도 멀티플 압력이 커질 수밖에 없다.

  
  

• 정책·규제 리스크: 수출 규제와 정치적 발언(“AI 산업 구제금융 없음”)은 할인율 상단을 끌어올리는 요인이었다.

  
  

• 섹터 테이프: AI 동종 업계 전반 약세는, 개별 기업 이슈라기보다 섹터 전체 디레버리징으로 읽혔다.

  
  

• 기대치(Whisper 숫자): 공식 컨센서스는 여전히 강한 분기를 전제했지만, 비공식적으로는 “이번이 성장률 둔화의 첫 분기일 수 있다”는 이야기가 나왔다.

  
  

이런 배경에서 발표된 것이 바로 Q3 FY2026 실적이다. 그리고 그 숫자들은, 시장이 준비해 둔 ‘둔화 시나리오’ 대신 ‘가속 시나리오’를 택했다.

실적 쇼크웨이브

11월 19일 밤, 엔비디아는 단순한 어닝 서프라이즈를 넘어 서사 자체를 갈아엎는 Q3 FY2026 실적을 내놓았다. 이 분기는 “슈퍼사이클이 아직 중반에 있다”는 신호라기보다, “오히려 속도가 더 붙고 있다”는 신호에 가까웠다. 매출, 마진, 가이던스가 모두 기대치를 상회했고, 컨퍼런스콜에서의 코멘트는 가을 내내 쌓여 있던 불안 요소들을 하나씩 해체했다. 이 섹션에서는 숫자, 가이던스, 그리고 주가를 수직으로 세운 콜 내용까지 차례대로 살펴본다.

Q3 FY2026: 숫자가 말해 준 것

먼저 탑라인부터 보자. Q3 매출은 570.3억달러였다. 전년 동기 대비 +62%, 직전 분기 대비 +22% 성장이다. 애널리스트 컨센서스는 548~553억달러 범위에 분포해 있었으니, 엔비디아는 이미 높은 기대치 위에서 약 20억달러를 더 얹었다. 그것도, “웬만하면 실적은 이기겠지” 정도가 아니라, 매출 자체가 다시 한 번 가팔라졌다는 신호로 읽힐 만한 수준이다.

핵심인 데이터센터 부문은 512억달러 매출을 기록했다. 전년 대비 +66%, 전분기 대비 +25%다. 전체 매출의 약 89.8%가 데이터센터에서 나온다. 게임, 자동차, 프로페셔널 비주얼라이제이션 같은 사업부도 여전히 존재하지만, 그룹 손익계산서에서 보면 사실상 반올림 오차에 가까운 비중이다. 시장이 원했던 것은 “하이퍼스케일러, 엔터프라이즈, 주권 국가들이 AI 인프라에 여전히 크게 쓰고 있는가?”였고, 이 숫자들은 분명하게 “그렇다”라고 답하고 있다.

수익성도 마찬가지다. non-GAAP 기준 주당순이익(EPS)은 1.30달러로, 컨센서스 대비 0.04~0.05달러 상회했다. GAAP 순이익은 319.2억달러로, 전년 대비 약 65% 증가했다. non-GAAP 총마진은 75.0%를 유지했다. 직전 분기와 비교하면 변동이 없고, 1년 전과 비교하면 약 160bp(1.6%p) 상승한 수치다. 일반적으로 새로운 아키텍처(여기서는 Blackwell)가 막 램프업될 때는 초기 비용 구조 때문에 마진이 약간 눌리는 경우가 많다. 그러나 엔비디아는 높은 가격 결정력, 시스템(서버·랙)과 소프트웨어 비중 확대를 통해 이 구간을 거의 무손실로 통과하고 있다.

영업비용은 48.3억달러로 전년 대비 +18% 증가했다. 매출이 62% 늘어나는 동안 비용이 18% 늘었다는 뜻이므로, 운영 레버리지(operating leverage)는 여전히 “갓-티어” 수준이다. 여기까지의 결론만 놓고 봐도, 엔비디아는 고성장과 고수익성을 동시에 유지하고 있으며, 규모의 경제가 여전히 강하게 작동하고 있다는 점이 확인된다.

Q4 가이던스: 시나리오를 통째로 갈아엎다

진짜 쇼크는 Q4 가이던스다. 엔비디아는 Q4 FY2026 매출 전망을 650억달러(±2%)로 제시했다. 중간값 650억달러 기준으로 보면, 전년 대비 +94%, 전분기 대비 +14% 성장이다. 스트리트는 625~630억달러 수준을 보고 있었으니, 이미 높은 바가 걸려 있던 상황에서 엔비디아가 그 바를 또다시 몇 칸 위로 올려 버린 셈이다.

분야별로 쪼개면, 암시된 Q4 데이터센터 매출은 대략 590~600억달러 수준으로 추정된다. 많은 애널리스트 모델이 560~570억달러를 가정하고 있었으니, 예상보다 훨씬 공격적인 수요가 이어지고 있다는 뜻이다. 여기서 중요한 포인트는 “블랙웰 나오기 전 숨 고르기”가 아니라, Hopper와 Blackwell이 동시에 팔리는 구조라는 점이다. 기존 워크로드 안정성과 차세대 성능 수요가 겹치면서, 세대 교체가 아닌 세대 중첩(overlap)이 일어나고 있는 셈이다.

젠슨 황은 콜에서 말 그대로 숨김없이 이야기했다. “Blackwell 수요는 완전히 차트를 벗어났다(off the charts).” “클라우드 사업자용 GPU는 향후 12개월치가 이미 다 팔렸다.” “우리는 Blackwell의 풀 프로덕션 램프 단계에 있다. 이번 분기에도 수십억달러, 다음 분기에는 수십억달러 단위의 매출을 기대해도 좋다.” 이를 트레이더 용어로 번역하면 “AI Capex 둔화? 그런 거 없었다. 오히려 2026~2027년이 2025년보다 더 셀 수 있다”에 가깝다.

베어 케이스가 무너진 네 가지 지점

실적 전 베어 케이스(하락 논리)는 크게 네 가지 기둥 위에 서 있었다. ① 중국 수요 둔화, ② Blackwell 전 주문 ‘스톱’, ③ 신형 아키텍처로 인한 마진 압박, ④ AI Capex 피크아웃(정점 통과)이다. Q3 실적과 Q4 가이던스는 이 네 축을 거의 동시에 흔들어 버렸다.

• 중국 리스크: 데이터센터 매출에서 중국 비중은 약 5% 수준이고, 전체 매출 대비로는 저(低) 한 자릿수다. 중요하지 않다는 뜻은 아니지만, 회사 전체를 뒤흔들 정도는 아니라는 점이 명확해졌다. 규제는 방향(direction)이 아니라 속도(speed)를 조절하는 요인에 가깝다.

  
  

• “Blackwell 나올 때까지 멈춤” 가설: 현실은 정반대다. 고객들은 기존 Hopper 클러스터를 증설하면서 동시에 Blackwell 물량을 선점하고 있다. 워크로드·지역·서비스별 타이밍 차이 때문에, 구세대와 신세대가 꽤 긴 기간 동안 함께 팔리는 구조가 형성됐다.

  
  

• 마진 압박 우려: Blackwell 램프가 시작됐음에도 non-GAAP 총마진은 75%를 유지했고, 오히려 전년 대비 상승했다. 고가 시스템(NVL72·NVL144), 네트워크 장비, 소프트웨어 스택이 합쳐진 ‘풀스택’ 모델 덕분에, 칩 단가 이상의 수익성을 확보하고 있는 셈이다.

  
  

• Capex 버블론: Q4 가이던스가 매출 기준 거의 두 배 성장(전년 대비)을 전제하고 있고, 2026년 하이퍼스케일러 투자액이 2025년을 상회할 것이라는 메시지까지 나온 이상, “AI 투자는 이미 정점을 지났다”는 주장은 현실 데이터와 점점 멀어지고 있다.

  
  

Sovereign AI, 풀 시스템, 그리고 주문 적체

콜에서 특히 눈에 띄었던 대목 중 하나는 ‘Sovereign AI(주권 AI)’였다. 각국 정부와 공공기관이 자국 데이터와 인프라를 기반으로 AI 시스템을 구축하려는 흐름이다. 엔비디아에 따르면, Sovereign AI 관련 연간 파이프라인은 이미 200억달러를 넘어섰다. 불과 한 분기 전까지만 해도 이 수치는 100억달러 수준이었다. 3개월 만에 두 배가 된 셈이다.

풀 시스템 측면에서도 그림은 비슷하다. Blackwell 기반의 완전 랙 시스템인 NVL72와 NVL144는 2026년 대부분 기간에 대해 사실상 ‘솔드아웃’ 상태다. 이제 논점은 “팔릴까?”가 아니라 “전력·냉각·데이터센터 인프라 제약 속에서 얼마나 빨리 설치할 수 있느냐?”이다. 콜에서는 구체적인 고객 이름도 나왔다. 메타는 2026년 납품 기준으로 약 35만개의 Blackwell GPU를 추가 주문했다. 테슬라의 Dojo 프로젝트도 Blackwell을 도입하며, 일론 머스크는 내년에 엔비디아에 30~40억달러를 지출할 계획이라고 밝혔다. Grace-Blackwell 슈퍼칩은 이미 모든 주요 클라우드 제공업체로 출하되고 있다.

주가 반응: 전형적인 엔비디아 패턴

시장 반응은 빠르고 단순했다. 11월 19일 정규장 마감가는 144.86달러로, 당일 기준으로는 이미 나쁘지 않은 수준이었지만, 여전히 10월 고점 대비 꽤 낮은 자리였다. 실적 발표 후 시간외 거래에서 주가는 최대 +7.1%까지 급등해 155.18달러 부근을 찍었다. 다음 날 프리마켓에서는 153~154달러대에서 거래되며 종가 대비 6~6.5% 상승한 상태를 유지했다.

가장 상징적인 변화는 시가총액이다. 엔비디아는 다시 5조달러 선을 넘어섰고, 프리마켓 기준으로 약 5.07조달러 수준까지 올라섰다. 10월 고점 대비 약 18%, 11월 내 고점 대비 약 8%였던 조정 폭은 사실상 단 하루 만에 대부분 복구되었다. 과거 여러 차례 그랬듯이, 엔비디아는 “이벤트 직전 조정 → 실적 발표 후 레벨 업”이라는 익숙한 패턴을 다시 한 번 재현한 셈이다.

게임 체인저가 된 다섯 가지 숫자

• 570.3억달러 – Q3 매출, 전년 대비 +62%, 전분기 대비 +22%, 컨센서스 대비 약 20억달러 상회.

  
  

• 512억달러 – 데이터센터 매출, 전년 대비 +66%, 전분기 대비 +25%, 전체 매출의 약 89.8% 비중.

  
  

• 75.0% – non-GAAP 총마진, 분기 간 변화 없이 유지되면서도 전년 대비 약 160bp 개선, Blackwell 램프에도 불구하고 고정.

  
  

• 650억달러 ±2% – Q4 매출 가이던스, 전년 대비 +94%, 전분기 대비 +14%, 스트리트 예상치보다 수십억달러 높은 범위.

  
  

• 5조달러+ – 실적 이후 다시 확인된 시가총액 레벨, 이번에는 “스토리”가 아니라 실제 수익과 주문잔고가 뒷받침하는 숫자.

  
  

요약하자면, 이번 분기는 “겨우 방어했다”가 아니라 “여전히 가속 중”이라는 신호다. 이 차이는 앞으로의 밸류에이션, 섹터 전체 리레이팅에 절대적이다.

지금 엔비디아가 의미하는 것

Q3 FY2026이 지나간 지금, “엔비디아 주식에 무슨 일이 있었나?”라는 질문은 단순한 실적 리뷰를 넘어 AI 인프라 슈퍼사이클이 어디쯤 와 있는지를 묻는 질문으로 바뀐다. 불과 며칠 전만 해도 규제 리스크와 옵션 시장이 만든 급락이 화두였다면, 이제는 “이 슈퍼사이클이 생각보다 길고 강한 것 아니냐”가 새로운 중심 서사가 됐다. 이 섹션에서는 AI 사이클 자체, 단기·중기 시나리오, 그리고 한국 투자자가 현실적으로 생각해 볼 수 있는 플레이북을 정리한다.

AI 슈퍼사이클, 한 단계 업그레이드

이번 실적 전까지는 “AI 인프라 투자는 강하지만, 생각보다 깨지기 쉬운 구조일 수 있다”는 시각도 충분히 설득력 있었다. 소수 하이퍼스케일러 예산에 크게 의존하고, 미국 정책과 금리 환경 변화에 민감하며, 특정 분기 Capex 삭감만으로도 밸류에이션이 흔들릴 수 있다는 걱정이다. 그런데 Q3 이후의 그림은 다르다. 메타, 아마존, 마이크로소프트, 구글 같은 주요 고객들의 2026년 투자 계획은 2025년보다 더 크게 잡혀 있고, Sovereign AI 파이프라인은 분기 하나 사이에 두 배로 늘었다. Blackwell 랙 시스템은 2026년 대부분 이미 ‘완판’ 상태다.

엔비디아 레벨에서도 중요한 포인트는, 성장률을 유지하기 위해 마진을 희생하지 않고 있다는 사실이다. 75%에 달하는 총마진, 매출보다 훨씬 느리게 증가하는 비용, 칩 단품이 아니라 시스템·소프트웨어·플랫폼을 함께 파는 모델로의 전환은 “매출 1달러”의 질을 계속 끌어올리고 있다. 만약 향후 몇 분기 동안 Blackwell 세대의 마진 프로파일이 시장이 예상하는 것보다 더 좋다는 게 확인된다면, 이번 실적은 단순한 ‘분기 어닝 서프라이즈’를 넘어, 엔비디아의 장기 이익 곡선 전체를 위로 올려버리는 이벤트가 된다.

단기 테이프와 중기 시나리오 트리

단기적으로는 누구나 가격대를 먼저 보게 된다. 시간외에서 155달러선을 터치했고, 프리마켓에서 153~154달러를 오르내리는 상황에서는, 160~170달러 구간이 다음 심리적·기술적 마그넷으로 의식될 가능성이 높다. 특히 옵션 딜러들이 상방에서 쇼트 감마 상태가 된다면, 주가가 오를수록 헷징 매수 수요가 더 늘어나 추가 랠리를 자극할 수도 있다.

조금 더 긴 시야로 보면, “다음 실적 발표 전까지 200달러선 도달”이라는 시나리오도 이제는 단순한 농담만은 아니다. Blackwell 램프가 계획대로 진행되고, 총마진이 지금 수준을 유지하거나 소폭 상향된다면, 이론적으로는 충분히 가능한 경로다. 물론 그 사이에 매크로 환경 변화, 새로운 규제, 공급망 병목, 경쟁사의 예상 밖 돌발 행보 등이 끼어들 경우, 그래프는 언제든 톱니 모양으로 바뀔 수 있다. 중요한 건, 시장의 베이스라인 시나리오가 “혹시 여기서 피크?”에서 “생각보다 길고 크게 간다”로 이동했다는 점이다.

현실적인 플레이북: 누구에게 무엇이 중요한가

그렇다면 한국 투자자는 이 상황을 어떻게 활용하거나, 최소한 어떻게 해석해야 할까? 투자 성향별로 생각의 프레임을 나눠보면 다음과 같다(투자 조언이 아니라 사고 틀에 가깝다).

• 장기 펀더멘털 투자자: Q3/Q4 조합은 AI 인프라 사이클이 적어도 2026~2027년까지는 고수준으로 이어질 확률이 높다는 신호로 읽을 수 있다. 하루 이틀의 변동성보다, GPU 출하량, 백로그, 공급 제약 해소 속도, 소프트웨어·플랫폼 매출 비중을 추적하는 편이 의미 있다. 매크로·정책 이슈로 생기는 급락은, 포지션 전체 리스크를 감당할 수 있는 선에서 분할 매수 기회로 보는 것이 합리적일 수 있다.

  
  

• 섹터·글로벌 자산배분 투자자: 엔비디아는 AI 테마 전체의 새로운 기준선을 다시 설정했다. 가속기, AI 네트워크, 관련 소프트웨어를 구조적으로 언더웨이트 하는 것은 이제 “의식적인 리스크 테이킹”에 가까워지고 있다. 동시에, 엔비디아 한 종목에 포트폴리오를 과도하게 집중시키는 것은 또 다른 리스크다. 5조달러급 종목 하나가 20~30% 조정을 받을 때 포트폴리오 전체가 얼마나 버틸 수 있는지, 시뮬레이션이 필요하다.

  
  

• 옵션·단기 트레이더: 이제 엔비디아 실적일은 사실상 “소형 FOMC”급 이벤트가 됐다. 내재 변동성, 스큐, 만기 구조가 모두 FOMO와 공포를 동시에 반영한다. 이런 환경에서는 나체 콜/풋보다는 콜 스프레드, 캘린더 스프레드, 대각 스프레드처럼 손익 구조가 정의된 전략이 더 합리적일 때가 많다. 특히 감마가 어느 방향으로 쏠려 있는지(딜러들이 어느 쪽으로 쫓길지)를 보는 것이 중요하다.

  
  

• “떨어지면 사는” 리테일 투자자: 이번 실적은 당신의 논리(“AI는 진짜다”)를 어느 정도 입증해 줬지만, 당신의 타이밍이 항상 완벽했다는 뜻은 아니다. 이제 핵심 질문은 “엔비디아가 좋은 회사냐?”가 아니라, “내 계좌에 엔비디아가 몇 %까지 있어도 밤에 잠이 오느냐?”다. AI 수혜를 보고 싶다면, 엔비디아 비중을 과도하게 키우기보다는, 반도체·클라우드·네트워크·선택된 소프트웨어까지 분산된 바스켓을 구성하는 게 장기적으로 스트레스가 덜할 수 있다.

  
  

여전히 존재하는 리스크들

이렇게 강력한 분기를 보고 있으면, “게임 끝났다, 엔비디아 승리 확정” 같은 생각이 들기 쉽다. 그러나 그것이야말로 가장 위험한 순간일 수 있다. Q3는 단기 우려를 상당 부분 지워냈지만, 구조적인 리스크를 없애지는 못했다. 수출 규제는 언제든지 추가될 수 있고, 지정학적 긴장은 새로운 변수를 만들어낼 수 있다. 전력망, 냉각, 데이터센터 부지 같은 물리적 인프라 제약이 특정 지역에서는 실제 AI 배포 속도를 제어하는 요인이 될 수도 있다.

또 하나는 단순한 ‘규모의 수학’이다. 시가총액 5조달러가 넘는 기업은, 아무 실수를 하지 않아도 20~30% 조정을 겪을 수 있다. 성장률이 “어마어마함”에서 “그냥 매우 좋음”으로만 바뀌어도, 시장이 인정하는 멀티플은 한두 단계 내려올 수 있다. 슈퍼사이클이 이어지는 것과, 주가가 매끄럽게 직선으로 오르는 것은 전혀 다른 이야기다. 따라서 좋은 실적은 리스크 관리의 필요성을 줄여주지 않는다. 오히려 포지션 사이즈와 레버리지에 더 신경 써야 할 타이밍일 수도 있다.

질문으로 돌아가면: “무슨 일이 있었나?”

정리를 위해 처음 질문으로 돌아가 보자. 엔비디아 주식에는 지난 몇 주 동안 무슨 일이 있었나? 짧게 말하면, 전형적인 센티멘트 사이클을 한 번 더 돌았다. 먼저 5조달러 돌파와 사상 최고가 랠리에서 시작해, 중국·정치·옵션 리스크가 겹치며 꽤 깊은 조정을 겪었다. 그러다 Q3 FY2026 실적이 나오자, 570.3억달러 매출, 75% 총마진, 공격적인 Q4 가이던스, 2026~2027년까지 확장된 AI 투자 스토리까지 더해지면서, 주가는 다시 위쪽으로 레벨이 바뀌었다.

조금 더 긴 호흡에서 보면, 엔비디아는 “스토리에 숫자가 따라붙는 종목”에서 “숫자가 스토리를 강제하는 종목”이 되고 있다. AI 슈퍼사이클은 아직 시작도 하기 전에 끝난 버블이 아니라, 생각보다 길고 굵은 설비투자와 수익성 개선의 조합으로 보인다. 그렇다고 해서 위험이 사라졌다는 뜻은 아니다. 다만, 적어도 이번 분기까지의 데이터가 말해 주는 바는 명확하다. 지금까지의 조정은 슈퍼사이클의 끝이라기보다, 다음 레그 업을 위한 포지션 재배치에 가까웠고, 엔비디아는 그 한가운데서 여전히 가장 중요한 티커라는 것이다.