주문 흐름에 대한 지불: 설명 및 논의

주문 흐름 결제(PFOF)는 증권사가 고객의 거래 주문을 특정 마켓메이커 또는 거래소로 전달하는 대가로 보상을 받는 금융 계약입니다. 이 방식은 수수료 없는 증권사에서 널리 사용되며 현대 소매 투자에서 핵심적인 역할을 합니다.

기본적으로 투자자가 주식 매수 또는 매도 주문을 하면 증권사는 해당 주문을 여러 시장 참여자에게 전송하여 거래를 실행할 수 있습니다. PFOF 계약에서 선정된 마켓메이커는 증권사에게 주문을 전달하는 대가로 소액의 수수료(일반적으로 주당 1페니 미만의 소액)를 지불합니다.

수수료는 미미해 보일 수 있지만, 수백만 건의 거래가 발생할 경우 증권사에 상당한 수익을 가져다줄 수 있습니다. 이 수익 모델을 통해 Robinhood, E*TRADE, Webull과 같은 많은 플랫폼에서 수수료 없는 거래를 제공할 수 있습니다.

예를 들어, 수수료 없는 거래 앱에서 특정 회사 주식 100주를 매수하는 주문을 한다고 가정해 보겠습니다. NYSE나 NASDAQ과 같은 증권거래소로 주문을 보내는 대신, 브로커는 주문을 특정 마켓메이커에게 보낼 수 있습니다. 마켓메이커는 주문 실행에 대한 소액의 수수료(예: 주당 0.002달러)를 브로커에게 지불하는 데 동의합니다. 이는 브로커가 거래에서 얻는 0.20달러입니다.

이러한 관행은 합법적이며 주로 미국 증권거래위원회(SEC)가 제정한 규정에 따라 규제됩니다. 그러나 브로커는 분기 보고서에 주문 라우팅 및 PFOF(주가공개) 관행을 공개해야 합니다.

존재 이유

• 자유 거래 수익화: 브로커가 다른 곳에서 수수료를 획득하여 무수수료 거래를 제공할 수 있도록 합니다.
• 거래 체결 인센티브 제공: 마켓메이커는 매수 호가와 매도 호가의 미세한 차이(매수-매도 호가 차이)에서 이익을 얻을 수 있기 때문에 이익을 얻습니다.
• 더 빠른 거래 체결: 주문은 일반적으로 빠르게 체결되며, 때로는 공개적으로 시세보다 더 좋은 가격에 체결됩니다.

마켓메이커는 누구인가요?

마켓메이커는 Citadel Securities나 Virtu Financial과 같이 증권을 사고팔 준비가 되어 시장 유동성을 유지하는 회사입니다. 이들은 매수-매도 스프레드와 잠재적으로 그들이 받는 주문 흐름에서 수익을 얻습니다.

이러한 기관들은 종종 정교한 알고리즘을 사용하여 고속 거래를 처리하고, 호가에 소폭의 마진을 붙여 수익을 얻습니다. 거래 주문 흐름에 대한 대가로, 이들은 중개 회사에 수수료를 지불하며, 이렇게 PFOF(개인 매매)의 기반이 되는 결제 흐름이 형성됩니다.

궁극적으로 이러한 방식은 소매 거래 처리 방식을 재편합니다. 사용자에게는 매끄럽게 보이지만, 이면에는 모든 "무료" 거래에 대해 먼저 확인하기 위해 비용을 지불하는 회사가 있습니다.

주문 흐름 결제(PFOF) 개념은 규제 기관, 경제학자, 그리고 시장 참여자들 사이에서 격렬한 논쟁을 불러일으켰습니다. 지지자들은 이 제도가 수수료 없는 거래를 촉진하고 개인 투자자에게 이익을 준다고 주장하는 반면, 비판자들은 투명성, 이해 상충, 그리고 시장 공정성에 대한 근본적인 의문을 제기합니다.

브로커 인센티브에 대한 우려

PFOF에 대한 주요 비판 중 하나는 이해 상충 가능성입니다. 브로커는 투자자에게 반드시 가장 유리한 조건이 아니라 주문을 처리하는 장소에 따라 수수료를 받기 때문에, 브로커가 더 나은 거래 체결이나 가격 품질을 제공하는 장소보다 더 높은 수수료를 제공하는 장소를 우선시할 수 있다는 우려가 있습니다.

이로 인해 투자자들은 진정으로 최고의 가격을 받고 있는 것일까요, 아니면 그들의 거래가 최고 입찰자에게 팔리고 있는 것일까요?

미국 브로커는 법적으로 고객 주문에 대해 "최선의 체결", 즉 가능한 가장 유리한 조건으로 거래를 체결해야 하지만, 무엇이 "최선"인지 판단하는 것은 해석의 여지가 있으며 거래 장소와 주문 유형에 따라 다릅니다.

투명성 문제

일반 개인 투자자에게는 거래가 어디에서 어떻게 체결되는지 이해하는 것이 쉽지 않습니다. PFOF는 SEC 606 보고서와 같은 공개 규제 문서에 공개되지만, 이러한 문서는 내용이 복잡하고 비전문가가 해석하기 어려운 경우가 많습니다.

이러한 정보 격차로 인해 투자자들은 자신의 주문이 어떻게 라우팅되는지, 그리고 그러한 결정의 기반이 되는 인센티브가 무엇인지 제대로 파악하지 못할 수 있습니다.

가격 개선 vs. 시장 분열

PFOF 옹호론자들은 PFOF가 종종 "가격 개선"을 제공한다고 주장합니다. 즉, 공개 거래소에서 제공되는 가격보다 더 나은 가격으로 체결된다는 것입니다. 예를 들어, 10달러에 매수 주문을 하면 9.99달러에 체결되어 투자자는 주당 1센트를 절약할 수 있습니다.

그러나 시장 구조 전문가들은 PFOF가 거래소 외부에서 주문을 라우팅하기 때문에 시장 분열을 초래할 수 있다고 주장합니다. 거래가 은밀한 거래소에 분산되어 가격 공개의 투명성을 떨어뜨리고 공개 호가 시스템의 무결성을 훼손합니다.

로빈후드 게임스톱 사건

2021년 게임스톱 거래 열풍으로 PFOF(주식시장조작기금)가 대중의 관심을 받게 되었습니다. 상당한 PFOF 수익을 올린 로빈후드는 자본 요건으로 인해 특정 주식의 거래를 제한했으며, ​​이로 인해 PFOF 파트너에 대한 의존도가 의사 결정에 영향을 미쳤는지에 대한 추측이 제기되었습니다.

사기 혐의의 증거는 발견되지 않았지만, 특히 젊은 투자자들 사이에서 대중의 불신을 심화시켰습니다. 일부 의원들은 PFOF 관행에 대한 개혁 또는 전면 금지를 요구했습니다.

규제 감시

SEC는 PFOF 사용을 주기적으로 검토해 왔습니다. 2020년, SEC 위원장 게리 겐슬러는 PFOF가 투자자 이익에 부합하지 않을 수 있다는 우려를 표명하며, 공정성과 투명성을 보장하기 위해 규정을 개선해야 할 수도 있다고 제안했습니다.

그 이후, 더욱 상세한 정보 공개, 표준화된 집행 품질 지표, 심지어 현재 형태의 PFOF 관행 자체를 금지하는 방안을 요구하는 제안들이 제기되었습니다. 반면, 영국은 2012년 PFOF가 극복할 수 없는 이해 상충을 야기한다는 이유로 이를 금지했습니다.

PFOF의 미래는 이러한 규제 검토와 SEC가 혁신, 경쟁, 그리고 소비자 보호의 균형을 맞추기 위해 어떤 조치를 취할지에 달려 있습니다.

소매 투자자에게 PFOF(주문 흐름 결제)는 관점에 따라 숨겨진 수수료처럼 느껴질 수도 있고, 무료 특전처럼 느껴질 수도 있습니다. 최종 사용자 경험에 직접적으로 어떤 영향을 미치는지 이해하는 것은 장단점을 평가하는 데 매우 중요합니다.

거래 체결에 미치는 영향

거래 체결 품질, 즉 거래가 완료되는 최종 가격은 소매 투자자에게 가장 중요한 지표입니다. PFOF(주문 흐름 결제) 하에서 마켓 메이커는 주문을 내부화하고 장외 주문으로 매칭할 수 있기 때문에 더 나은 가격을 제시할 수 있습니다.

이러한 "가격 개선" 가능성은 특히 대량 거래자에게 미미한 이익으로 이어질 수 있습니다. 그러나 비평가들은 절감 효과가 일반적으로 미미하며, 투자자들이 절감된 수수료에 비해 이점을 과대평가할 수 있다고 지적합니다.

신뢰의 문제

무료 앱과 빠른 거래가 지배하는 생태계에서 신뢰는 핵심적인 문제가 됩니다. 개인 투자자들은 브로커가 자신의 이익을 위해 행동할 것이라고 믿지만, PFOF의 경제적 인센티브는 그러한 관계를 왜곡할 수 있습니다.

• 브로커는 주로 최선집행(Best Execution)에 의해 동기를 부여받나요, 아니면 라우팅 수수료에서 발생하는 이익에 의해 동기를 부여받나요?
• 사용자들은 이러한 상충 관계를 충분히 인지하고 있나요?

대부분의 개인 투자자들은 거래 주문이 체결되기 전에 이러한 우회로를 거친다는 사실을 알지 못하기 때문에, "무료 거래"가 곧 무료 거래를 의미한다고 생각하는 경우가 많습니다.

더 나은 가격인가, 아니면 더 나은 접근성인가?

PFOF 덕분에 많은 플랫폼에서 수수료가 없어지면서 주식 투자가 그 어느 때보다 쉬워졌습니다. 신규 투자자, 학생, 그리고 소규모 투자자에게 이는 판도를 바꾸는 변화였습니다.

무비용 진입은 사소한 것이 아니라 금융 시장의 상당한 민주화를 의미합니다. 고정 수수료 폐지는 소액 거래의 활성화를 촉진하고, 전 국민의 자산 형성 활동 참여를 장려합니다.

그러나 결제 리베이트에 대한 의존은 계좌 가치보다는 사용자 거래량으로 수익을 창출하는 중개 환경을 조장합니다. 이로 인해 거래 앱이 사용자를 고빈도 또는 투기적 거래로 유도하여 장기적인 재정 목표에 부합하지 않을 수 있다는 우려가 제기되었습니다.

미래를 내다보며: 현명한 선택

궁극적으로 논쟁은 투명성과 정보에 기반한 의사 결정으로 돌아갑니다. 투자자가 중개인의 수익 창출 방식과 거래 라우팅 옵션을 이해하면 플랫폼을 더 잘 평가하고 자신의 선호도에 맞는 플랫폼을 선택할 수 있습니다.

거래 실행 데이터, 공시 및 주문 라우팅 분석 도구는 시간이 지남에 따라 개선되었지만, 교육은 여전히 ​​걸림돌로 남아 있습니다. 규제 기관, 핀테크 기업, 그리고 교육 기관은 PFOF에 대한 이해를 높이고 사용자가 현명한 금융 선택을 할 수 있도록 돕는 데 공동의 역할을 해야 합니다.

PFOF가 현재 형태로 지속될지는 규제 결과와 시장 변화에 달려 있습니다. 한편, 개인 투자자들은 PFOF에 대한 이해를 높이는 것이 중요합니다.