최고의 외환 트레이더 스콧 베센트: 그가 영국 파운드를 이긴 방법

예일대에서 소로스까지: 런던, ERM, 그리고 논문

스콧 베센트의 거시경제학 입문은 정책, 가격, 그리고 포지셔닝이 어떻게 상호 작용하는지에 대한 기본적인 호기심에서 시작되었습니다. 초기에는 리서치와 주식 공매도 분야에서 경력을 쌓은 후, 그는 글로벌 거시경제학 분야로 옮겨 1990년대 초 조지 소로스의 조직에 합류했습니다. 런던은 아시아 통화의 종가와 뉴욕 통화의 시가 사이에 위치하여 통화 관련 아이디어의 중심지였습니다. 또한 각국 통화가 독일 마르크화 대비 좁은 범위 내에서 변동하도록 규정된 유럽의 고정환율제(ERM)를 연구하기에 최적의 위치이기도 했습니다. 스트레스 지점을 찾아내도록 훈련받은 분석가에게 ERM은 시스템이라기보다는 검증을 기다리는 일련의 인센티브처럼 보였습니다.

베센트의 작업 스타일은 '논제 먼저, 구조 나중에'였습니다. 논제는 명확해야 했습니다. "정책 A가 기본 요소 B와 충돌하면 가격 C는 조정되어야 한다." 구조란 논제를 편리한 도구로 억지로 만들어내는 것이 아니라 논제에 맞는 노출을 구축하는 것을 의미했습니다. 이러한 접근 방식은 영웅적인 거래를 억제하고 인내심을 보상했습니다. 파운드화에 대한 논제는 수개월간의 책상 작업에서 나왔습니다. 독일 통일 이후 상승하는 금리, 영국의 저성장과 경직적인 인플레이션, 그리고 국내 경제가 약화됨에 따라 점점 더 큰 규모의 개입을 필요로 하는 밴드 방어. 이는 엄중한 의미를 지녔습니다. 영국은 페그제를 방어하기 위해 엄청난 금리 인상과 심각한 경기 침체를 감내해야 하거나, 아니면 ERM을 탈퇴해야 했습니다. 어느 쪽이든 파운드화는 고평가되어 있었습니다.

런던 팀의 사전 분석은 무엇이 잘못될 수 있는지 측정했습니다. 독일 연방은행이 금리를 인하한다면 어떨까요? 재정 정책이 급격하게 긴축된다면 어떨까요? 공매도 세력이 공매도 세력을 압도한다면 어떨까요? 그들은 정책 일정, 중앙은행 회의 시점, 그리고 영란은행의 방어 메커니즘을 분석했습니다. 또한 거래 상대방을 연구했습니다. 어떤 은행이 위험을 보유하고 있는지, 어떤 은행이 신속하게 위험을 회피하고 있는지, 그리고 어떤 은행이 호가와 시점을 통해 공식 입찰이 시장에 나올 시점을 암시하는지 등을 분석했습니다.

실행 관점에서 베센트는 현물, 선도, 옵션을 하나의 기계의 일부로 취급했습니다. 현물은 즉시성과 유동성을, 선도는 캐리 효과와 자금 조달 효과를, 옵션은 이진 모멘트를 위한 볼록성을 만들어냈습니다. 베센트는 정책 압력이 정점에 도달할 가능성이 높은 시점을 기준으로 이들을 결합했습니다. 당국이 공격적으로 개입하면 스팟 포지션이 줄어들 수 있지만, 옵션은 유리하게 작용할 것입니다. 수비진이 예비 포지션을 고갈시키면 포워드와 스팟 포지션이 중요한 역할을 할 것입니다. 요점은 항복의 순간을 예측하는 것이 아니라, 항복의 순간이 왔을 때 그 자리에 있을 수 있을 만큼 충분히 오래, 그리고 저렴하게 살아남는 것이었습니다.

1992년 여름, 팀의 확신은 굳건해졌지만, 시장 규모는 여전히 엄격했습니다. 시장은 매일 투표권을 행사했고, 펀더멘털과 정책 현실이 수렴할 때까지 리스크를 유지하는 것이 우리의 임무였습니다. 이러한 사고방식, 즉 노출을 선별하고, 맹신하지 않는 것이 베센트의 특징이 되었습니다.

블랙 웬즈데이: 포지셔닝, 위험, 그리고 실행

1992년 9월 16일까지의 상황은 비대칭성의 결정체였습니다. 영국은 파운드화를 ERM(유럽 통화 관리 기구)의 엄격한 범위 내에서 유지하기로 약속했지만, 국내 여건은 열악했습니다. 방어를 위해서는 단순한 믿음뿐 아니라 더 높은 금리와 중앙은행의 지속적인 파운드화 매입이 필요했습니다. 이는 거시 투자자들에게 일방적인 인센티브를 제공했습니다. 페그제가 유지되면 캐리 수익과 몇 퍼센트의 손실을 볼 수 있었고, 페그제가 무너지면 배수 상승을 기대할 수 있었습니다. 소로스 런던팀의 핵심 멤버였던 베센트는 이러한 비대칭성을 스퀴즈를 흡수하면서도 돌파구가 있는 포트폴리오로 전환하는 데 전문성을 보였습니다.

실행은 꼼꼼했습니다. 주문은 시간대와 딜러에 따라 분산되어 눈에 띄는 영향을 피했습니다. 이 책은 단기 파운드화 노출을 여러 구간(ERM 스트레스 순도를 위한 도이체 마르크 대비, 유동성을 위한 달러 대비)과 연계하고, 정책 발표 주변의 갭 리스크를 커버할 수 있는 옵션을 제공했습니다. 데스크는 공식 입찰 징후를 살폈습니다. 불안한 순간에 갑자기 좁은 스프레드가 나타나거나, 무음 화면 후 블록 인쇄가 이어지거나, 은행들이 이례적인 인내심을 가지고 양방향 가격을 제시하는 경우였습니다. 이들은 방어적인 움직임이 시작되었다고 말하며 새로운 매도 물량이 유입될 수 있도록 시기를 조정했습니다.

블랙 웬즈데이에 런던이 잠에서 깨어났을 때, 정부는 먼저 공격적인 개입을 시작으로, 깜짝 금리 인상으로, 그리고 나중에는 더 높은 금리가 가능하다는 신호를 보내며 긴장을 고조시켰습니다. 몇 시간 동안은 실제로 압박이 가해졌습니다. 바로 이 지점에서 위험 관리 시스템이 허세보다 더 중요했습니다. 베센트의 사이징 규칙, 시간 정지, 옵션 오버레이는 급등락에도 불구하고 이 책을 건전하게 유지했습니다. 시장이 방어적인 전략이 보유고와 신뢰도를 고갈시키고 있다는 것을 깨닫자, 파운드화의 방향은 바뀌었습니다. 출구 전략은 질서정연했습니다. 규모를 확장하고, 정확한 저점을 정하고 싶은 유혹을 피하고, 새로운 체제가 가격에 반영될 때 여파를 포착할 수 있도록 잔여 포지션을 유지하는 것이었습니다.

사후 분석은 수익만큼이나 중요했습니다. 왜 효과가 있었을까요? 트레이더들이 스스로 통화를 "파산"시켰기 때문이 아니라, 정책 프레임워크가 펀더멘털과 충돌했기 때문입니다. 규모는 왜 유지되었을까요? 팀이 유동성을 존중하고 이진법 주변에 볼록성을 구축했기 때문입니다. 왜 그들은 더 이상 버티지 않았을까요? 페그제가 끝나면 이론도 끝났고, 거래에 집착하면 규율이 도그마로 변했을 것이기 때문입니다. 이러한 부분은 기사 헤드라인이 사라진 후에도 전문가들이 집중하는 이야기의 일부입니다.

야심 찬 매크로 데스크 담당자들에게 스털링 에피소드는 하나의 본보기가 됩니다. 정권을 연구하고, 인센티브를 평가하고, 공식적인 저항을 견뎌낼 수 있는 구조를 구축하세요. 전설이 되려고 하지 마세요. 정권이 무너져도 여전히 트레이딩을 유지하는 것을 목표로 하세요. 이것이 스토리텔링과 커리어의 차이였습니다.

여기서 얻는 교훈은 소박합니다. 매크로는 최고점과 최저점을 예측하는 것보다 최악의 상황에서도 살아남을 수 있는 트레이딩을 구축하는 데 더 중점을 둡니다. 베센트의 스털링 에피소드는 이러한 습관을 굳건히 했고, 이는 이후 캠페인에서도 다시금 부각되었습니다.

펀드에서 국채까지: 트레이더가 사무실에 두고 있던 것

스털링 이후 베센트의 커리어는 더욱 넓어졌습니다. 그는 위기와 평온 속에서도 자금을 운용했고, 소로스를 떠나 자신의 자본을 관리했으며, 거시경제 부문에서 고위직을 맡기 위해 복귀했습니다. 그리고 마침내 정치 분석과 실질적 데이터를 결합한 글로벌 거시경제 회사인 키 스퀘어(Key Square)를 설립했습니다. 그의 핵심 가치는 변함없었습니다. 거래 전에 이론을 작성하고, 실현된 변동성에 따라 규모를 조정하고, 일정이 촉박할 수 있는 상황에서는 옵션을 활용하고, 상황이 바뀌면 청산하는 것입니다. 이러한 규칙들은 책에서는 진부하지만 실제로는 매우 귀중합니다. 소수의 큰 거래가 경력을 정의하지 못한 이유, 바로 프로세스가 그 역할을 했습니다.

동료들은 뉴스룸처럼 운영되는 데스크를 기억합니다. 열린 토론, 사실 우선, 그리고 완곡어법 금지. 입장이 틀렸다면 "조기"가 아니라 "틀렸다"라는 형용사가 적절했습니다. 유동성이 부족하면 "기회"가 아니라 "위험"이라는 명사가 적절했습니다. 이러한 문화는 가드레일 안에서 창의성을 발휘할 여지를 주었습니다. 거래가 캐리일 때는 책이 그 과정을 존중했고, 거래가 체제 전환일 때는 책이 볼록성을 활용했습니다. 다른 사람들이 잡음을 쫓을 때, 데스크는 순서를 따랐습니다. 사건의 순서를 제대로 맞추면 나머지는 저절로 해결되었습니다.

헤지펀드에서 공직으로의 연결은 나중에 이루어졌지만, 그 방식은 통했습니다. 장관으로서 그는 단기 금리를 설정할 수 있는 권한이 없습니다. 이는 중앙은행의 역할입니다. 하지만 그는 정책과 시장을 연결하는 배관망을 감독합니다. 즉, 발행 구성, 환매 시범 사업, 환급 발표 주기, 제재 설계의 명확성, 그리고 자본 흐름의 방향을 알려주는 국제적 대화 등을 감독합니다. 트레이더가 목표, 지표, 그리고 피벗을 강제할 요인 등을 담은 스코어카드를 공개하는 습관은 이제 공공 서비스로 변모합니다. 시장은 눈에 보이는 것에 따라 가격을 매깁니다. 모호함은 확대되고 확산되며 투자를 위축시킵니다.

결론적인 아이디어는 단순하고 참신하지만, 그 정직함만은 예외입니다. 전문가가 위험을 다루는 방식, 즉 법령이 아닌 분배로서 정책을 다루라는 것입니다. 기본 시나리오, 상승 및 하락 시나리오를 공개하고, 그 시나리오에 따라 가중치를 적용할 수 있는 조건을 설명하고, 그러한 상황이 발생하면 약속을 지키라는 것입니다. 거래에서 이러한 사고방식은 당신의 건전성을 유지시켜 줍니다. 정부에서 이러한 사고방식은 당신의 신뢰를 유지시켜 줍니다. 베센트의 외환 부문 경력은 일찍부터 그 교훈을 가르쳐 주었습니다. 그 이후 그의 업무는 위험이 가장 큰 곳이라면 어디든 조용히, 그리고 반복적으로 그 교훈을 적용하는 것이었습니다.

결국 "파운드화 공격"은 반달리즘이 아니었습니다. 산술적인 계산을 견뎌낼 수 없는 정책 공약에 대한 스트레스 테스트였습니다. 이 사건에서 스콧 베센트가 맡은 역할은 산술적인 계산을 일찍이 인지하고, 자신의 견해를 정확하게 표현하며, 가격이 스스로 판단할 수 있도록 위험을 관리하는 것이었습니다. 이것이 바로 책상에서 부서로 이어지는 일관된 원칙이며, 그의 외환 부문 경력이 전설이라기보다는 매뉴얼처럼 느껴지는 이유입니다.