콘탱고 거래: 선물 가격이 현물 가격보다 높은 이유와 수익률에 미치는 영향

콘탱고 개념 이해

콘탱고는 선물 시장에서 특정 상품의 선물 가격이 현재 현물 가격보다 높은 상황을 설명하는 용어입니다. 이러한 현상은 일반적으로 투자자들이 기초 자산의 가격이 미래에 상승할 것으로 예상할 때 발생합니다. 간단히 말해, 선물 곡선이 우상향하는 경우, 즉 장기 계약이 단기 계약이나 현물 가격보다 프리미엄으로 거래되는 경우, 시장은 콘탱고 상태에 있다고 합니다.

콘탱고는 원유, 천연가스, 농산물과 같이 보관 또는 유지 비용이 높은 상품 시장에서 흔히 발생합니다. 선물 가격의 프리미엄은 이러한 비용뿐 아니라 수요, 인플레이션 및 기타 거시경제적 요인에 대한 기대치를 반영합니다.

콘탱고의 주요 특징은 다음과 같습니다.

• 우상향하는 선물 곡선: 계약 만기가 길어질수록 가격은 상승하는 경향이 있습니다.
• 보유 비용: 현물 가격과 선물 가격의 차이는 보관, 보험, 금리 및 기타 보유 비용에 기인할 수 있습니다.
• 투기 심리: 미래 가격 상승에 대한 기대는 펀더멘털과 관계없이 프리미엄을 추가할 수 있습니다.

콘탱고는 선물 가격이 현물 가격보다 낮은 정반대 시나리오인 백워데이션과 구분하는 것이 중요합니다. 두 가지 모두 선물 시장의 공통적인 특징이지만, 트레이더와 투자자, 특히 롤오버 전략을 사용하거나 패시브 인덱스 추종 펀드에 투자하는 투자자에게는 각기 다른 의미를 지닙니다.

예를 들어, 원유 선물을 추종하는 상장지수상품(ETC) 투자자는 유가가 상승하더라도 투자 수익률이 저조할 수 있습니다. 이러한 결과는 종종 콘탱고 현상으로 인해 발생할 수 있는데, 펀드는 만기가 짧은 선물 계약을 매도하고 만기가 긴 선물 계약을 매수해야 하기 때문에 "롤 손실"이 발생하기 때문입니다.

콘탱고 환경에서 투자자의 성과는 투자 기간, 전략, 그리고 롱 포지션인지 숏 포지션인지에 따라 크게 달라집니다. 선물 시장에 진입하기 전에 이러한 구조를 이해하는 것이 중요합니다.

콘탱고는 왜 발생할까요?

특정 시장에서 콘탱고가 발생하는 데에는 여러 요인이 영향을 미칩니다.

• 보관 비용: 석유나 천연가스와 같은 실물 상품은 보관해야 하며, 여기에는 비용이 발생합니다. 이러한 요소들은 선물 가격에 반영됩니다.
• 자금 조달 비용: 상품을 미래 인도 시점까지 보유하기 위해 자금을 차입하는 데에는 이자 지급이 수반되며, 이는 가격 구조에 영향을 미칩니다.
• 미래 성장에 대한 기대: 거래자들이 미래에 더 높은 수요가 예상될 경우, 미래 인도에 대해 더 많은 비용을 지불할 의향이 있습니다.
• 계절적 효과: 예를 들어 농산물의 경우, 수확이나 기상 주기로 인해 특정 기간 동안 선물 가격이 현물 가격 대비 상승할 수 있습니다.

전반적으로 콘탱고는 자연스러운 시장 상황이며, 특히 비부패성 상품의 경우 더욱 그렇습니다. 그러나 투자 수단과 전략에 따라 수익률에 미치는 영향은 상당할 수 있습니다.

콘탱고가 트레이더와 투자자 성과에 미치는 영향

콘탱고는 상품 시장 투자자와 트레이더의 실현 수익률에 지대한 영향을 미칩니다. 많은 사람들에게 이 용어는 특히 상품 ETF와 지수 추종 선물 투자를 통해 포트폴리오 성과에 직접적인 영향을 미치기 전까지는 생소할 수 있습니다.

콘탱고가 수익률에 영향을 미치는 주요 방식 중 하나는 마이너스 롤 수익률입니다. 이는 선물 계약의 롱 포지션을 보유한 트레이더가 만기 시점에 선물 계약을 롤포워드하여 현재(가격이 더 싼) 계약을 매도하고 더 비싼 계약을 매수할 때 발생합니다. 이러한 현상이 시간이 지남에 따라 반복되면 누적 수익률이 지속적으로 감소하는 콘탱고 구조가 형성됩니다.

최근월물 WTI 원유 선물에 투자하는 United States Oil Fund(USO)와 같은 원유 ETF를 예로 들어 보겠습니다. 시장이 콘탱고 상태를 유지하면 USO는 만기 포지션을 매도하고 다음 계약의 가격이 더 높은 계약을 매수하여 매달 계약을 롤포워드해야 합니다. 각 롤은 사실상 소액의 손실을 발생시키며, 이는 유가 현물 가격이 상승하거나 안정을 유지하더라도 시간이 지남에 따라 누적됩니다.

이러한 개념은 유가에만 국한되지 않습니다. 농산물, 금속, 천연가스 ETF는 모두 콘탱고 상황에서 유사한 어려움에 직면합니다. 결과적으로 장기 패시브 투자자는 상품 자체의 가격 변동이 아니라 선물 노출 유지에 따른 구조적 비용으로 인해 발생하는 저조한 수익률에 특히 취약할 수 있습니다.

콘탱고의 영향을 받는 전략

• 매수 후 보유 선물 전략: 복리 롤 손실은 장기간에 걸쳐 자본을 잠식할 수 있으므로, 콘탱고를 상쇄하는 강력한 가격 상승 추세가 나타나지 않는 한 이러한 전략은 효과가 미미합니다.
• 지수 배분: 블룸버그 상품 지수와 같이 선물을 노출 수단으로 사용하는 상품 지수 또한 콘탱고 단계에서 마이너스 롤 수익률에 시달립니다.
• 레버리지 상품: 마이너스 롤 수익률에 레버리지가 더해지면 손실이 커져 높은 위험을 초래합니다.

투자자는 "현물 수익률"과 "선물 연계 수익률"을 구분하는 것이 중요합니다. 선물 곡선이 가파르게 상승하는 경우, 현물 가격 상승은 수익을 보장하지 않습니다.

누가 콘탱고의 수혜를 입을까요?

롱온리 투자자는 콘탱고 상황에서 어려움을 겪을 수 있지만, 특정 투자자들은 수혜를 입을 수 있습니다. 여기에는 다음이 포함됩니다.

• 공매도자: 콘탱고 상황에서 상품 ETF 또는 선물 계약을 공매도하는 트레이더는 롤오버 비용으로 인해 롱 포지션이 감소함에 따라 수혜를 입을 수 있습니다.
• 차익거래자: 숙련된 기관 투자자는 만기별 가격 책정의 비효율성을 이용하여 수익을 확보할 수 있습니다.
• 생산자: 상품 생산자는 유리한 마진을 확보하기 위해 선물 생산량을 더 높은 선도 가격에 매도할 수 있습니다.

따라서 선물의 기간 구조를 이해하는 것이 필수적입니다. 모든 시장 참여자가 콘탱고 현상의 영향에 동일하게 노출되는 것은 아니며, 고급 전략을 보유한 투자자라면 콘탱고 현상에서 투자 기회를 찾을 수 있습니다.

주의해야 할 시기

투자자는 선물 가격 곡선이 급등하는 시기, 특히 거시경제적 불확실성, 저장 공간 부족, 또는 정책으로 인한 공급 제약 시기에 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이러한 위험을 조기에 인지하면 예상치 못한 저조한 ​​성과를 방지하고 더 나은 헤지 및 다각화 결정을 내리는 데 도움이 될 수 있습니다.

콘탱고 위험 관리 접근법

선물 시장에서 콘탱고가 야기하는 어려움을 고려할 때, 트레이더와 투자자는 콘탱고의 영향을 완화하기 위한 정보에 기반한 전략을 채택해야 합니다. 다행히도 투자 스타일, 위험 감수 성향, 그리고 시장 경험에 따라 다양한 기법을 활용하여 콘탱고 상황을 관리하거나 활용할 수 있습니다.

1. 단기 거래 기간

단기 거래에 집중하는 트레이더는 롤링 과정과 그에 따른 손실을 피할 수 있습니다. 콘탱고는 계약 롤오버를 통해 수익에 큰 영향을 미치기 때문에, 만기 전에 진입하고 청산하는 단기 트레이더는 콘탱고 위험에 덜 노출됩니다. 그러나 이러한 접근 방식은 정확한 타이밍을 요구하고 거래 비용을 증가시키는 경우가 많습니다.

2. 대안 상품 선택

마이너스 롤 수익률에 대한 우려를 가진 투자자는 다음과 같은 선물 기반이 아닌 상품을 선택할 수 있습니다.

• 실물 상품 펀드: 가능한 경우, 이러한 펀드는 선물을 활용하는 대신 실물 자산을 보유함으로써 현물 가격을 보다 일관되게 추적합니다.
• 주식 대용 상품: 상품 관련 주식(예: 석유 생산업체, 광산 회사)에 투자하면 유사한 투자 기회를 제공하면서도 다양한 위험 프로필을 가질 수 있습니다.

이러한 대안은 상품 가격 추세를 선물 곡선 변동의 왜곡으로부터 분리할 수 있지만, 자체적인 복잡성과 위험을 수반합니다.

3. 롤 최적화 기법

일부 상장지수펀드(ETF)와 기관 운용사는 콘탱고로 인한 손실을 최소화하기 위해 액티브 롤 전략을 사용합니다. 다음 달 계약으로 롤오버하는 대신, 콘탱고가 덜 심하거나 백워데이션에 가까운 만기를 선별적으로 공략합니다. 이러한 방법은 다음과 같습니다.

• 최적화된 롤 ETF: USCF의 "12개월 천연가스 펀드"와 같은 펀드는 평균 비용을 낮추기 위해 곡선 전반에 걸쳐 노출을 분산합니다.
• 동적 롤 스케줄: 시장 신호에 따라 롤오버 시점을 조정하여 캐리 비용을 관리하는 유연한 포지셔닝을 제공합니다.

이러한 펀드는 장기간의 콘탱고 단계에서 단순한 펀드보다 우수한 성과를 낼 수 있지만, 수수료, 투명성 및 위험 노출에 대한 면밀한 검토가 필요합니다.

4. 분산 투자

곡선 구조가 서로 다른 여러 상품에 대한 노출을 혼합하면 콘탱고로 인한 포트폴리오 전체의 드래그를 줄일 수 있습니다. 일부 자산은 콘탱고를 경험하는 반면, 다른 자산은 백워데이션 추세를 보이므로 자연스러운 헤지 효과를 제공합니다. 다중 자산 상품 전략은 이를 달성하기 위해 종종 가중치 부여 방법을 사용합니다.

5. 옵션을 이용한 헤지

선물이나 상품 ETF 옵션은 하방 위험이 제한적인 방향성 노출을 제공할 수 있으며, 특히 변동성이 큰 시장이나 콘탱고가 가파른 상황에서 유용합니다. 예를 들어, 풋 옵션은 특정 가격에 매도할 수 있는 권리를 제공하며, 롤오버 수익률 하락으로 인한 손실로부터 보호할 수 있습니다.

6. 정기적인 만기 구조 모니터링

마지막으로, 선물 시장에 참여하는 모든 투자자는 선물 곡선을 지속적으로 모니터링하는 것이 매우 중요합니다. CME 그룹, 블룸버그, ETF 제공업체 포털과 같은 웹사이트는 최신 만기 구조 데이터를 제공합니다. 시장이 콘탱고 상태인지 백워데이션 상태인지 아는 것은 의사 결정, 포지션 규모 조정, 그리고 수익률에 대한 잠재적 역풍을 가늠하는 데 도움이 됩니다.

결론

콘탱고는 선물 시장 운영 방식의 자연스러운 일부이지만, 상품 투자에 대한 접근성을 높이려는 투자자에게는 고유한 어려움을 야기합니다. 패시브 전략은 콘탱고 환경에서 어려움을 겪을 수 있지만, 적극적인 위험 관리, 정보에 기반한 거래, 그리고 최적화된 투자 상품을 활용하면 이러한 문제를 완화할 수 있습니다. 헤지, 투기, 또는 다각화된 포트폴리오의 균형을 추구하든, 선물 레버리지를 효과적으로 활용하려면 시장 구조를 이해하는 것이 중요합니다.