프리미엄 판매 전략 설명

프리미엄 매도는 기초 자산을 보유하지 않고도 옵션(일반적으로 콜 또는 풋)을 매도(또는 "매수")하여 옵션 프리미엄을 받는 옵션 거래 전략입니다. 프리미엄 매도에 참여하는 트레이더는 대부분의 옵션이 만기 시 가치가 없다는 사실에 기대어 옵션의 시간 감쇠(세타)와 내재 변동성 축소를 통해 수익을 창출합니다.

프리미엄 매도 전략의 핵심은 고확률 외가격(OTM) 옵션을 매도하는 통계적 이점에 있습니다. 매도자는 옵션 프리미엄을 선불로 받고 시장이 포지션에 크게 불리하게 움직이지 않아 옵션이 내재가치 0으로 만기되기를 바랍니다. 이 경우, 매도자는 프리미엄 전체를 수익으로 얻습니다.

일반적인 프리미엄 매도 전략

• 커버드 콜: 롱 포지션을 상대로 콜 옵션을 매도하는 전략입니다. 주식은 하락 방어 기능을 제공하는 반면, 콜 프리미엄은 가격이 행사가보다 낮을 경우 수익률을 높여줍니다.
• 네이키드 풋: 주식을 보유하지 않고 풋 옵션을 매도하는 방식입니다. 트레이더는 행사가가 지정되면 해당 자산을 매수하기로 약정합니다.
• 크레딧 스프레드: 행사가가 다른 동일한 유형(콜 또는 풋)의 옵션을 동시에 매도하고 매수하여 위험과 수익을 모두 제한하는 방식입니다.
• 아이언 콘도: 동일한 기초 자산에 대한 콜 스프레드와 풋 스프레드를 매도하여, 변동성이 큰 시장을 활용하여 프리미엄을 얻는 방식입니다.

트레이더가 프리미엄을 매도하는 이유

옵션 매도자는 사실상 옵션 시장에서 "매수자" 역할을 하고 있습니다. 수많은 연구와 실증 데이터에 따르면, 위험 회피 및 헤지 수요와 같은 요인으로 인해 통계적으로 옵션이 고평가되는 경향이 있습니다. 이러한 과대평가는 매도자가 옵션 계약을 체계적으로 매도할 때 잠재적인 우위를 제공합니다.

• 시간 감쇠: 만기가 다가올수록 옵션의 가치가 하락하여 매도자에게 유리합니다.
• 변동성 축소: 옵션은 내재변동성이 높은 기간에 더 비싼 경향이 있습니다. 변동성이 평균으로 회귀하면 매도된 옵션의 가치가 하락하여 이익을 창출합니다.
• 높은 승률: 외가격(OTM) 옵션 매도는 비교적 높은 성공 확률을 제공합니다(예: 만기 시 가치가 없어질 확률 70~90%).

과거적 맥락

프리미엄 매도는 변동성 위험 프리미엄 전략, 변동성 ETF 공매도, 연기금이 사용하는 현금담보 풋 전략과 같은 기관 투자자들의 전략에 의해 대중화되었습니다. 변동성이 낮았던 시기, 특히 중앙은행의 정책이 시장 변동을 억제했던 글로벌 금융 위기 이후 상당한 주목을 받았습니다.

그러나 프리미엄 매도는 완벽한 방법은 아니며, 드물지만 심각한 시장 혼란으로 인한 큰 손실을 피하기 위해 면밀한 위험 관리가 필요합니다.

프리미엄 매도 전략은 적절한 시장 상황에서 높은 수익을 낼 수 있습니다. 이러한 시장 상황이 언제 우세하고 언제 악화되는지를 이해하는 것은 장기적인 이익을 유지하고 위험을 효과적으로 관리하는 데 매우 중요합니다.

유리한 시장 상황

프리미엄 매도에 가장 적합한 조건은 시장 안정성, 예측 가능한 변동성, 그리고 가격 변동 범위가 제한적인 것입니다. 트레이더는 기초 자산이 급격하고 예상치 못한 움직임을 보이지 않는 횡보장 또는 완만한 상승 추세에서 가장 큰 이익을 얻습니다.

• 낮음~보통 수준의 변동성: 내재 변동성이 높은 수준에서 옵션을 매도하면 더 큰 프리미엄을 얻을 수 있습니다. 변동성이 정상화되거나 축소되면 옵션 가격이 하락하여 매도자에게 이익이 고정됩니다.
• 평균 회귀 시장: 많은 프리미엄 매도 전략은 가격 변동이 평균으로 회귀할 것이라고 가정합니다. 즉, 일시적인 가격 급등이나 급락이 시간이 지남에 따라 안정될 것이라는 의미이며, 이는 매도자에게 유리한 조건입니다.
• 안정적인 거시경제 환경: 차분한 경제 상황, 일관된 정책 신호, 그리고 신중한 실적 시즌은 예측 불가능한 큰 변동을 줄여 옵션의 장외시장 만기일 가능성을 높이는 경향이 있습니다.

행동 및 시장 구조 지지

시장은 종종 위험 회피적 행동을 보이며, 이는 옵션의 체계적인 과대평가로 이어집니다. 시장 참여자들은 하락 방어 또는 상승 노출에 대해 프리미엄을 기꺼이 지불합니다. 이러한 왜곡은 이러한 옵션(특히 외가격 옵션) 매도 시 기대 수익률이 시간이 지남에 따라 플러스(+)가 될 수 있는 환경을 조성합니다.

게다가 옵션의 시간적 감쇠는 선형적이지 않고 만기가 다가올수록 가속화됩니다. 따라서 매도자는 특히 옵션 만기 마지막 몇 주 동안 이러한 감쇠를 활용하여 포지션을 구성할 수 있습니다.

성공 사례

성공적인 프리미엄 매도의 한 가지 사례는 대형주에서 커버드 콜 전략을 통해 지속적으로 수익을 창출하는 것입니다. 횡보 또는 소폭 상승 시장에서 투자자들은 상승 참여를 유지하는 동시에 콜 프리미엄을 받습니다.

신용 스프레드 전략은 하락폭을 제한하면서 안정적인 수익을 추구하는 트레이더들에게 체계적이고 위험 기반 수익률을 제공해 왔습니다. 특히 S&P 500과 같이 조정 국면에서 장기적으로 상승 편향과 역전 현상을 보이는 지수의 경우 더욱 그렇습니다.

아이언 콘도르와 숏 스트래들은 실적 발표가 없는 비수기나 주요 촉매제가 부재할 때 효과적일 수 있으며, 시장이 예상 가격대 내에 머무르는 동안 변동성 매도자는 시간 감쇠를 통해 수익을 낼 수 있습니다.

시장 타이밍이 중요합니다

프리미엄 매도는 체계적으로 활용할 수 있지만, 진입 시점을 조정하고 내재 변동성 수준을 조정하는 것이 중요합니다. 변동성 급등 시 거래에 진입하면 프리미엄이 높아지고 평균 역전 확률이 높아져 우위를 확보할 수 있습니다. 실현된 변동성 대비 옵션이 저평가된 경우 거래 진입을 피하는 것이 위험 완화에 도움이 됩니다.

마지막으로, 규모 관리가 핵심입니다. 과도한 자본을 공매도 프리미엄 전략에 배분하면 심각한 테일 리스크에 대한 노출이 커지는데, 이에 대해서는 아래에서 자세히 살펴보겠습니다.

프리미엄 매도는 높은 확률의 베팅을 통해 안정적인 수익을 제공할 수 있지만, 본질적으로 테일 리스크, 즉 발생 확률은 낮지만 큰 영향을 미치는 사건으로 인해 상당한 손실을 초래할 수 있습니다. 이 전략을 사용하는 모든 트레이더나 기관 투자자는 테일 리스크를 이해하고 관리하는 것이 필수적입니다.

테일 리스크 정의

테일 리스크는 드물게 발생하는 사건으로 인해 극단적인 시장 변동이 발생할 가능성을 의미하며, 일반적으로 평균에서 3표준편차를 초과하는 변동이 발생합니다. 이러한 사건은 통계적으로 드물지만 정규 분포 모형에서 예측하는 것보다 더 자주 발생합니다. 1987년 블랙 먼데이 폭락, 2008년 금융 위기, 2020년 코로나19로 인한 매도세, 그리고 2022년 채권 시장 혼란 등이 그 예입니다.

테일 리스크가 프리미엄 매도자에게 미치는 영향

프리미엄 매도자는 극단적인 시장 변동에 대비한 보험을 판매하는 것과 같습니다. 이러한 상황이 발생하면 다음과 같은 이유로 큰 손실 가능성이 높아집니다.

• 무한한 손실 가능성: 특히 콜옵션의 무차별 매도는 기초자산 가격 상승 한도가 없기 때문에 무한한 손실을 초래할 수 있습니다.
• 변동성 급등: 내재변동성의 급격한 상승은 옵션 시장을 압박하여 심각한 시가평가 손실이나 포지션 강제 청산으로 이어집니다.
• 유동성 고갈: 극단적인 경우, 유동성 부족으로 자산 가격이 크게 갭을 형성하여 헤지가 어렵거나 불가능해질 수 있습니다.

실제 사례

주목할 만한 사례는 2018년 "볼마게돈" 사건입니다. XIV와 같은 단기 변동성 ETN은 VIX가 100% 이상 급등하면서 하룻밤 사이에 폭락하여 수십억 달러의 투자자금이 증발했습니다. 변동성을 단기로 매수했던 트레이더들, 즉 평년 기간에 프리미엄 수익을 받았던 트레이더들은 단 몇 시간 만에 엄청난 손실을 입었습니다.

마찬가지로, 전문적인 변동성 매도 펀드는 최악의 시나리오를 신중하게 모델링하고 시스템적 충격에 대한 스트레스 테스트를 실시해야 합니다. 꼬리 위험을 무시하면 단 한 번의 사건으로 수년간의 프리미엄 수령액이 사라질 수 있습니다.

위험 완화 및 전략 조정

트레이더는 꼬리 위험의 영향을 완화하기 위해 프리미엄 매도 전략을 조정할 수 있습니다.

• 포지션 규모: 잠재적 충격을 흡수하기 위해 포트폴리오 대비 거래 규모를 제한합니다.
• 정의된 위험 구조: 손실을 제한하기 위해 네이키드 옵션 대신 수직 스프레드 또는 아이언 콘도르를 사용합니다.
• 헤지: 풋옵션이나 VIX 콜옵션을 매수하면 큰 시장 변동에 대해 저렴한 보호 수단을 제공합니다.
• 이벤트 회피: FOMC 회의, 실적 발표 시즌, 지정학적 변동성과 같은 예정된 고위험 이벤트에 앞서 노출을 줄입니다.

심리학적 통행료

꼬리 위험은 심리적으로도 큰 타격을 줍니다. 양호한 시장에서 프리미엄 매도가 지속적으로 성공하면 투자자들이 과신에 빠질 수 있습니다. 꼬리 위험(tail risk)이 발생하면 손실 규모가 감정적으로 큰 고통을 초래하여 추가 매수를 꺼리게 하거나 장기적인 자본 복리 효과를 손상시킬 수 있습니다.

꼬리 위험의 불가피성을 인식하고 그 영향에 탄력적인 포트폴리오를 구축하는 것은 프리미엄 매도를 진지하게 실행하는 모든 사람에게 매우 중요합니다. 이 전략 자체가 본질적으로 결함이 있는 것은 아니지만, 비정상적인 시장 움직임을 예측하는 위험을 인지하고 규율 있게 실행하는 것이 필요합니다.