캘린더 스프레드와 커브 트레이딩 전략

캘린더 스프레드란 무엇인가요?

캘린더 스프레드는 시간 스프레드 또는 수평 스프레드라고도 하며, 기초 자산은 동일하지만 만기일이 다른 두 선물 계약을 동시에 매수하고 매도하는 거래 전략입니다. 이러한 유형의 스프레드는 수급 변동, 계절성 또는 시장 예측에 따라 두 만기 간의 가격 차이에 대한 예상 변동을 활용하도록 설계되었습니다. 가격 수준에 초점을 맞춘 수직 스프레드와 달리, 캘린더 스프레드는 시간의 흐름과 선물 곡선의 차이에 초점을 맞춥니다.

기본 구성

트레이더는 동일 자산에 대한 두 선물 계약에 대해 서로 반대되는 포지션을 취함으로써 캘린더 스프레드를 구성합니다. 예를 들어, 12월물 원유 선물 계약을 매수하는 동시에 6월물 원유 선물 계약을 매도할 수 있습니다. 만기가 다가올수록 두 계약 간의 가격 차이, 즉 '스프레드'가 유리하게 증가하거나 감소할 것으로 예상됩니다.

용어 및 메커니즘

캘린더 스프레드는 일반적으로 해당 계약의 월(month)을 기준으로 합니다. 예를 들어, 6월-12월 스프레드 또는 미국 국채 선물의 1월/2월 스프레드를 F/H라고 합니다. 캘린더 스프레드의 가격은 현재월과 ​​만기월의 가격 차이입니다. 트레이더는 이 차이가 선물 곡선의 모양과 기울기를 반영하기 때문에 이 차이를 면밀히 모니터링합니다.

스프레드는 호가(예: 국채 선물의 경우 +5bp, 원유의 경우 +1.20달러) 또는 자산군에 따라 비율로 거래될 수 있습니다. 거래소는 종종 캘린더 스프레드에 대한 특정 심볼을 제공하는데, 예를 들어 6월/12월물 원유의 경우 CLM4-CLZ4와 같이 이를 통해 체결 및 위험 관리가 용이해집니다.

캘린더 스프레드의 유형

캘린더 스프레드에는 두 가지 주요 유형이 있습니다.

• 불 캘린더 스프레드: 단기 계약을 매도하고 장기 계약을 매수하는 방식입니다. 이는 트레이더가 곡선이 가팔라질 것으로 예상할 때(예: 콘탱고가 확대될 때) 사용됩니다.
• 베어 캘린더 스프레드: 단기 계약을 매수하고 장기 계약을 매도하며, 곡선이 평탄화되거나 백워데이션될 것으로 예상할 때 사용됩니다.

커브 구조 및 캐리

시간 경과에 따른 선물 계약 가격을 나타내는 선물 곡선은 캘린더 스프레드에서 중요한 역할을 합니다. 콘탱고 곡선은 선물 가격이 현물 가격보다 높음을 시사하는 반면, 백워데이션 곡선은 선물 가격이 낮게 거래됩니다. 트레이더들은 이 곡선의 형태, 즉 기간 구조의 변화에 ​​대비하여 투자하거나 헤지하기 위해 캘린더 스프레드를 사용합니다.

보관 비용, 금리, 편의 수익률 등을 포함하는 보유 비용이라는 개념은 선물 곡선의 움직임을 크게 좌우합니다. 캘린더 스프레드는 트레이더가 이러한 거시경제 요인에 간접적으로 노출될 수 있도록 하여 위험 헤지 투자 또는 투기를 위한 강력한 도구를 제공합니다.

캘린더 스프레드를 사용하는 이유는 무엇인가요?

캘린더 스프레드는 다음과 같은 여러 가지 장점을 제공합니다.

• 아웃라이트 포지션에 비해 증거금 요건이 낮습니다.
• 부분 헤지를 통해 방향성 위험을 줄일 수 있습니다.
• 상대 가격 및 곡선 형태 변화에 대한 민감도가 높습니다.

캘린더 스프레드는 원자재(석유 및 옥수수 등), 채권(국채 선물 등), 주식(지수 선물을 통해) 등 다양한 자산군에서 널리 사용됩니다.

캘린더 스프레드를 이용한 곡선 전망 표현

트레이더는 캘린더 스프레드를 사용하여 다양한 만기별 계약 가격을 그래프로 나타낸 선물 곡선이 시간에 따라 어떻게 변화할지에 대한 전망을 표현합니다. 이 기법은 종종 곡선 거래라고 합니다. 자산의 기간 구조에 영향을 미치는 근본적인 경제적, 지정학적 또는 계절적 요인을 이해함으로써 트레이더는 곡선의 예상되는 구조적 변화로부터 이익을 얻는 포지션을 취할 수 있습니다.

곡선 정의 및 해석

곡선을 효과적으로 거래하려면 다음과 같은 주요 용어를 이해하는 것이 중요합니다.

• 콘탱고: 선물 가격이 원월물보다 단기물보다 높은 상태입니다. 보관 또는 캐리 비용이 높은 시장에서 흔히 발생합니다.
• 백워데이션: 만기 선물 가격이 최근월물보다 낮은 상태입니다. 즉각적인 공급 부족이나 단기 수요가 높은 상품에서 흔히 볼 수 있습니다.

캘린더 스프레드는 트레이더가 콘탱고와 백워데이션 간의 예상되는 움직임을 활용하는 데 도움이 됩니다. 예를 들어, 트레이더가 향후 수요 압박이나 공급 제약으로 인해 콘탱고 시장이 축소될 것으로 예상하는 경우, 스프레드 축소를 통해 수익을 창출하는 스프레드를 구성할 수 있습니다.

자산군별 예시

자산군마다 캘린더 스프레드를 적용할 수 있는 고유한 기회가 있습니다.

• 원유: 계절적 수요, 지정학적 위험, 그리고 OPEC의 결정은 유가 곡선을 가파르게 하거나 평평하게 만들 수 있습니다. 서로 다른 만기월 간의 스프레드는 트레이더가 이러한 움직임을 포착하는 데 도움이 됩니다.
• 금: 일반적으로 변동성은 낮지만, 금리 전망이 금 선물 곡선의 모양에 영향을 미쳐 캘린더 스프레드 기회에 영향을 미칠 수 있습니다.
• 국채 선물: 금리 예측은 국채(예: 2년 만기 10년 만기, 5년 만기 30년 만기)의 캘린더 스프레드를 이용한 거래에서 곡선 평탄화 또는 가파른 상승을 초래합니다.

타이밍 및 롤오버 고려 사항

캘린더 스프레드는 서로 다른 만기월을 포함하기 때문에 트레이더는 만기월이 가까워짐에 따라 포지션을 롤링(전환)하는 데 세심한 주의를 기울여야 합니다. 이러한 롤오버 시점은 만기일에 가까워질수록 유동성 및 변동성 패턴의 변화로 인해 수익성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

또한, 중앙은행 정책 발표, 실적 보고서 또는 기상 현상은 곡선 궤적에 상당한 변화를 초래할 수 있습니다. 숙련된 트레이더는 경제 캘린더 데이터와 거시 경제 지표 발표를 활용하여 커브 분석 및 스프레드 포지셔닝을 수행합니다.

지표 및 도구

전문 트레이더는 다음과 같은 여러 도구를 사용하여 캘린더 스프레드의 움직임을 평가하고 예측합니다.

• 과거 스프레드 차트: 만기일별 평균 범위 및 변동성을 분석합니다.
• 내재 변동성 표면: 상대적 위험을 평가하는 옵션과 함께 사용하면 유용합니다.
• 심리 보고서: CFTC 데이터, 포지셔닝 지표 및 재고 수준은 커브 변동을 예측하는 데 도움이 될 수 있습니다.

상승 및 하락 곡선 전략

시장의 형태와 심리에 따라 트레이더는 다양한 캘린더 스프레드 전략을 선택할 수 있습니다.

• 스티프너: 단기 및 장기 계약 간의 수익률 또는 가격 스프레드가 증가할 것으로 예상하는 포지션입니다.
• 플래트너: 단기 및 장기 계약 간의 스프레드가 축소될 것으로 예상하는 포지션입니다.

이러한 포지션은 아웃라이트 캘린더 스프레드 또는 버터플라이 및 콘도르(여러 만기를 사용하는 3개 또는 4개 레그 전략)와 같은 더 복잡한 구조를 통해 표현될 수 있습니다.

캘린더 거래에 변동성 반영

방향성 또는 곡선 기반 관점 외에도 캘린더 스프레드는 변동성을 거래하는 효과적인 수단으로 활용됩니다. 변동성, 특히 내재 변동성은 캘린더 스프레드 가격 결정에 중추적인 역할을 하며, 특히 상품 및 지수 선물에서 시간 감쇠와 수요-공급 예측이 급격하게 변동하는 경우 더욱 그렇습니다.

변동성 고려 사항

캘린더 스프레드는 직접적인 가격 변동에는 덜 민감하며, 계약월 간의 상대적 변동성 변화에 더 큰 영향을 받습니다. 예를 들어, 시장이 알려진 사건(연준 정책 회의나 실적 발표 시즌 등)으로 인해 최근월물의 변동성이 높아질 것으로 예상하는 경우, 근월물 계약은 원월물 대비 확대되거나 축소될 수 있으며, 이는 전략적 거래 기회를 창출합니다.

이러한 역학은 특히 기상 위험(예: 천연가스, 농산물)이나 지정학적 불확실성(예: 석유, 금속)이 포함된 계약에서 두드러집니다. 트레이더는 변동성 급등이 만기일에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상하여 최근월물을 매수하고 원월물을 매도할 수 있습니다.

캘린더 스프레드와 내재 변동성

캘린더 스프레드는 옵션 가격의 내재 변동성과도 상호 작용합니다. 예를 들어, 주가지수 선물의 경우, 트레이더는 옵션 시장 전망(VIX 수준 또는 선도 변동성)을 바탕으로 시간 스프레드가 적절하게 책정되었는지 평가할 수 있습니다.

최근월물 내재 변동성 증가는 특히 만기일이 가까워짐에 따라 근월물 선물 가격을 예상치 못한 방식으로 상승 또는 하락시킬 수 있습니다. 숙련된 변동성 트레이더는 캘린더 스프레드를 활용하여 변동성 기간 구조 역학에 대한 헤지 또는 미묘한 포지션을 취합니다. 특히, 선행월물 변동성 증가는 두 계약월 간의 스프레드 폭락으로 이어질 수도 있습니다.

실제 사례

허리케인 시즌이 한창일 때 강력한 폭풍을 예측하는 트레이더를 생각해 보세요. 그는 잠재적인 공급 차질로 인해 천연가스 가격이 단기적으로 급등할 것으로 예상합니다. 최근월물 계약에 롱 포지션을, 차기월물 계약에 숏 포지션을 취함으로써, 트레이더는 직접 롱 포지션에 따른 방향성 리스크를 완전히 감수하지 않고도 최근월물 변동성의 급격한 상승으로부터 이익을 얻을 수 있는 포지션을 구축하게 됩니다.

또 다른 예로, 국채 선물의 경우, 중앙은행 금리 인상 이후 수익률 곡선이 가파르게 상승하면 스프레드가 축소되거나 기대치가 역전될 수 있습니다. TYU4-ZNZ4(5년물 vs. 10년물 국채 선물)와 같은 캘린더 스프레드는 변동성 변화에 대한 방향성 단서를 제공하고 헤지 메커니즘으로 활용할 수 있습니다.

선물 옵션을 활용한 스프레드 강화

고급 트레이더는 선물 옵션 전략을 활용하여 캘린더 스프레드 이론을 강화하기도 합니다. 약세 캘린더 스프레드(백워데이션 예상)는 풋 스프레드 또는 칼라를 통해 강화될 수 있으며, 특히 트레이더가 범위 내 움직임을 예상하는 경우 더욱 그렇습니다.

주식 변동성 선물과 같이 감마가 강한 자산의 경우, 옵션과 캘린더 스프레드를 결합하면 유연성을 높이고 위험/보상 결과를 더욱 명확하게 정의할 수 있습니다.

위험 관리 및 실행

캘린더 스프레드는 단순 노출을 줄이는 데 도움이 되지만, 여전히 신중한 위험 관리가 필요합니다. 트레이더는 다음 사항을 평가해야 합니다.

• 양쪽 레그의 유동성
• 증거금 상쇄 정책
• 거래량에 영향을 미치는 경제 캘린더 및 예정된 발표

스프레드 거래 플랫폼 및 실행 알고리즘과 같은 자동화 도구는 트레이더가 양 레그 캘린더 거래를 효율적으로 진입/청산할 수 있도록 지원합니다. 거래소는 주요 계약에 대해 미리 정의된 스프레드를 제공하여 가격 책정의 투명성과 좁은 매수-매도 스프레드를 보장합니다.

변동성이 캘린더 스프레드에 미치는 영향을 이해하면 트레이더는 가격 차이에 투자할 수 있을 뿐만 아니라 불확실한 시장 상황에서도 투자 기회를 정교하게 조절할 수 있습니다. 거시경제적 충격이나 공급 차질 우려로 인해 변동성 기반 캘린더 스프레드는 민첩한 포트폴리오를 위한 풍부한 전략적 기회를 제공합니다.